Iv. Postcrisis financiera mundial



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http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2016/Fich/bebce1601-1.pdf

http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2016/Fich/bebce1601-2.pdf

Dinero y crédito de la zona del euro (BCE)

El 4 de febrero de 2016, el Banco Central Europeo (BCE) publicó en Fráncfort, Alemania, su Boletín Mensual sobre la Evolución Económica y Monetaria de la zona del euro. A continuación se presenta el artículo: Dinero y crédito de la Zona del Euro.



El crecimiento del agregado monetario amplio continuó siendo sólido. La tasa de crecimiento anual de M3 se mantuvo fuerte en 5.1% en noviembre, con un ligero descenso con respecto al 5.3% registrado en octubre, que fue atribuible principalmente a efectos de base. El crecimiento monetario volvió a concentrarse en los componentes más líquidos del agregado monetario estrecho M1, cuya tasa de crecimiento anual disminuyó en noviembre, aunque permaneció en niveles elevados. En conjunto, la evolución reciente del agregado monetario estrecho apunta a la continuación de la recuperación económica de la zona del euro.



La contribución de los depósitos a la vista al crecimiento de M3 continuó siendo significativa: los principales factores determinantes de este crecimiento fueron los bajos costos de oportunidad de mantener los componentes más líquidos del dinero y el impacto del programa ampliado de compra de activos (APP) del BCE. En cambio, los depósitos a corto plazo distintos de los depósitos a la vista siguieron disminuyendo, aunque en menor medida que en meses anteriores. La tasa de crecimiento de los instrumentos negociables (es decir, M3 menos M2), cuyo peso en M3 es reducido, permaneció en niveles positivos, reflejando la recuperación de las participaciones en fondos del mercado monetario observada desde mediados de 2014 y el sólido crecimiento de los valores representativos de deuda con vencimiento hasta dos años emitidos por las instituciones financieras monetarias (IFM) y mantenidos por el sector tenedor de dinero. Dicha recuperación de las participaciones en fondos del mercado monetario confirma la resistencia del mercado al entorno de tipos de interés negativos.

Las fuentes internas continuaron siendo el principal factor impulsor del crecimiento del agregado monetario amplio. En lo que respecta a las contrapartidas, la principal fuente de creación de dinero en noviembre fueron las adquisiciones de bonos realizadas por el Eurosistema en el marco del programa de compras de valores públicos (PSPP). Además, la creación de dinero continuó sustentándose en el crédito concedido por las IFM al sector privado de la zona del euro y en la contracción de los pasivos financieros a más largo plazo de las IFM (excluidos capital y reservas) en poder del sector tenedor de dinero. Esta evolución refleja el perfil plano de la curva de rendimientos, asociado a las medidas de política monetaria no convencionales del BCE, que ha reducido los incentivos para mantener activos a más largo plazo. También muestra las compras de bonos garantizados por parte del Eurosistema en el marco del tercer programa de adquisiciones de bonos garantizados (CBPP3), que merman la disponibilidad de estos valores para el sector tenedor de dinero. Asimismo, las operaciones de financiamiento a plazo más largo con objetivo específico (TLTRO) del Eurosistema —una fuente alternativa de financiamiento a más largo plazo— han ido frenando la actividad emisora de las entidades de crédito. La contribucion de la posición acreedora neta frente al exterior del sector de IFM al crecimiento anual de M3 siguió siendo negativa, lo que refleja las salidas de capital de la zona del euro y es acorde con una recomposición continuada de las carteras en favor de instrumentos de fuera de la zona del euro (los inversores extranjeros mostraron un menor inclinación por los activos de la zona del euro). Las ventas de deuda pública de la zona del euro por parte de no residentes en el marco del PSPP explican la recomposición de las carteras.

El crédito al sector privado de la zona del euro se mantuvo en una senda de recuperación gradual32. La tasa de crecimiento anual de los préstamos concedidos por las IFM al sector privado (ajustados de titulizaciones y otras transferencias) se incrementó de nuevo en noviembre, ayudada tanto por los préstamos concedidos a las sociedades no financieras como por los otorgados a los hogares. Aunque la tasa de crecimiento anual de los préstamos a las sociedades no financieras se mantuvo débil, se recuperó sustancialmente con respecto al mínimo registrado en el primer trimestre de 2014. Esta evolución se vio respaldada por las medidas de política monetaria del BCE y por la mayor relajación de los criterios de aprobación del crédito bancario. Pese a estas señales positivas, el saneamiento de los balances de las entidades de crédito y los niveles permanentemente elevados de préstamos dudosos en algunas jurisdicciones sigue afectando el crecimiento del crédito.



Las tasas de interés del crédito bancario concedido a las sociedades no financieras y a los hogares se mantuvieron prácticamente estables en noviembre. Pese a los recientes signos de estabilización, las tasas de interés compuestos de los préstamos concedidos a las sociedades no financieras y a los hogares se han reducido en una medida significativamente mayor que las tasas de referencia de los mercados desde que el BCE anunció el paquete de medidas de expansión crediticia en junio de 2014. Esta disminución está relacionada con la menor fragmentación de los mercados financieros de la zona del euro y con la mejora de la transmisión de las medidas de política monetaria a las tasas de interés del crédito bancario. Asimismo, la disminución de las tasas de interés compuestos de los préstamos se ha visto respaldada por la disminución de los costos agregados de la financiamiento de las entidades de crédito, que se sitúan en niveles históricamente bajos. Entre mayo de 2014 y noviembre de 2015, la tasa de interés compuesto de los préstamos concedidos a las sociedades no financieras de la zona del euro cayó más de 80 puntos básicos, hasta situarse en el 2.12%, y el de los préstamos a hogares para adquisición de vivienda disminuyó más de 60 puntos básicos, situándose en el 2.27% en noviembre. Además, el diferencial de tasas de interés entre los créditos de hasta 250 mil euros y los créditos de más de un millón de euros en la zona del euro volvió a contraerse en noviembre, lo que indica que las pequeñas y medianas empresas se han beneficiado en mayor grado que las grandes empresas de la reciente evolución de las tasas de interés de los préstamos.



La encuesta sobre préstamos bancarios en la zona del euro de enero de 2016 indica que los cambios en los criterios de aprobación y la demanda de crédito siguen favoreciendo la recuperación del crecimiento de los préstamos (véase la encuesta en: https://www.ecb.europa.eu/stats/money/surveys/lend/html/index.en.html). En el cuarto trimestre de 2015, las entidades de crédito continuaron relajando (en términos netos) los criterios de aprobación de los préstamos concedidos a las sociedades no financieras. También se produjo una relajación neta de los criterios de aprobación de los préstamos a hogares para adquisición de vivienda, lo que constituye un cambio con respecto al endurecimiento previo. El aumento de la competencia siguió siendo el principal factor impulsor de unos criterios de concesión menos restrictivos. La demanda neta de préstamos por parte de las sociedades no financieras y de los hogares se incrementó considerablemente como consecuencia del bajo nivel general de las tasas de interés. La necesidad de financiar el capital circulante y la inversión en capital fijo, la confianza de los consumidores y las perspectivas del mercado de la vivienda también favoreció el crecimiento de la demanda de préstamos.

La emisión neta de valores representativos de deuda por parte de las sociedades no financieras aumentó moderadamente en noviembre de 2015. El giro que registraron las emisiones netas se vio respaldado por el descenso temporal observado en el costo de financiamiento mediante valores de renta fija en noviembre. En cambio, el fuerte crecimiento sostenido de los beneficios no distribuidos ha sido, probablemente, un factor moderador en los últimos meses. Cabe señalar que, en el tercer trimestre de 2015, los beneficios no distribuidos aún registraban una tasa de crecimiento anual de dos dígitos.

Se estima que el costo nominal total de financiamiento externo de las sociedades no financieras aumentó moderadamente en diciembre de 2015 y en la primera mitad de enero de 2016. Este incremento se debió, sobre todo, al mayor costo de financiamiento mediante acciones (las cotizaciones cayeron de forma apreciable), mientras que el costo de financiamiento mediante valores de renta fija se mantuvo prácticamente sin variación. En diciembre de 2015 y a mediados de enero de 2016, el costo de financiamiento mediante acciones y mediante valores de renta fija se situó, en promedio, alrededor de 40 y 20 puntos básicos, respectivamente, por encima del nivel registrado en noviembre de 2015.



Fuente de información:

http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2016/Fich/bebce1601-1.pdf

El Eurosistema publica criterios más

detallados para la aceptación de agencias

de calificación crediticia (BCE)

El 4 de febrero de 2016, el Banco Central Europeo (BCE) publicó en Fráncfort, Alemania, su Boletín Económico. A continuación se presenta, El recuadro: El Eurosistema publica criterios más detallados para la aceptación de agencias de calificación crediticia.



El Eurosistema ha publicado criterios más detallados que las agencias de calificación crediticia deben cumplir para formar parte de su marco para la mitigación del riesgo financiero en las operaciones de política monetaria. El sistema de evaluación del crédito del Eurosistema o ECAF, en sus siglas en inglés, define los requisitos mínimos de calidad crediticia que aseguran que el Eurosistema únicamente acepte como garantía activos de elevada calidad crediticia. El Eurosistema tiene la obligación legal de prestar fondos solo si se aportan activos de garantía adecuados1/. El ECAF constituye asimismo la base para determinar el cumplimiento de los requisitos mínimos de calidad crediticia en el contexto de las compras simples.

Las agencias de calificación crediticia son una fuente de información del sistema2/. Cuando el sistema acepta agencias de calificación crediticia como “agencias externas de evaluación del crédito” o ECAI, en sus siglas en inglés, sus calificaciones se usan principalmente para evaluar la calidad crediticia de activos negociables (instrumentos de deuda cotizados, especialmente bonos). Las agencias de calificación también pueden ser aceptadas en el sistema como proveedores de herramientas de calificación. Además, el Eurosistema utiliza información de sus sistemas internos de evaluación del crédito y de los sistemas basados en las calificaciones internas de las entidades de contrapartida. Los tres últimos sistemas de evaluación del crédito se usan fundamentalmente para evaluar activos de garantía no negociables como préstamos y créditos. A fin de garantizar que la información facilitada por las cuatro fuentes es coherente, precisa y comparable, el Eurosistema ha establecido criterios de aceptación para cada una de las fuentes de evaluación y una escala de calificación armonizada que se utiliza para realizar un seguimiento periódico del desempeño de todos los sistemas aceptados. Estos procedimientos tratan de proteger al Eurosistema frente a riesgos financieros y asegurar la igualdad de condiciones entre los proveedores de calificaciones crediticias.

En diciembre de 2015, el Consejo de Gobierno decidió publicar más detalles sobre los criterios de aceptación de las agencias de calificación crediticia en el ECAF3/. Los criterios publicados se refieren a la aceptación de las agencias de calificación crediticia como agencias externas de evaluación del crédito. Al presentar la solicitud de aceptación, la agencia ha de estar ofreciendo una cobertura mínima de activos admisibles como garantía en las operaciones de política monetaria en términos de activos calificados4/, emisores calificados y volumen de activos calificados. La cobertura de la agencia de calificación debe estar diversificada entre las clases de activos admisibles y en los distintos países de la zona del euro. Por ejemplo, tiene que calificar al menos tres de las cuatro clases de activos admisibles del sector privado (bonos garantizados, bonos simples, obligaciones de empresa y bonos de titulización de activos) en dos terceras partes de los países de la zona. En cada clase de activos debe calificar al menos el 10% de los activos admisibles, el 10% de los emisores y el 20% del volumen nominal. Además, durante los tres años anteriores a la presentación de la solicitud, la agencia tiene que haber cumplido al menos el 80% de estos criterios.

Los requisitos se han diseñado para garantizar que las agencias de calificación crediticia tienen una amplia experiencia en materia de riesgo de crédito y una trayectoria consolidada. Por motivos de eficiencia, y a fin de asegurar que únicamente se aceptan agencias de calificación con una experiencia amplia y consolidada en materia de riesgo de crédito, los requisitos tienen en cuenta la aceptación por parte de los mercados de las calificaciones de las agencias, las interrelaciones de riesgo de crédito5/ entre las clases de activos admisibles y la concentración geográfica de los activos de garantía admisibles en la zona del euro. Al mismo tiempo, los umbrales no son tan restrictivos como para impedir la aceptación de nuevas agencias de calificación: una agencia que evalúa a unos 100 emisores, por ejemplo, puede cumplir los requisitos, dependiendo del ámbito geográfico y de las clases de activos en los que centre su actividad6/. Por otra parte, el conjunto de criterios de cobertura se ha concebido con el objetivo de asegurar que el Eurosistema dispone de información para determinar si una agencia de calificación tiene una trayectoria adecuada de funcionamiento y para establecer una correspondencia entre sus calificaciones y la escala de calificación armonizada. Además, el requisito de cobertura histórica del 80% durante los tres años anteriores a la presentación de una solicitud permite que las nuevas agencias de calificación se beneficien de un aumento progresivo de su cobertura europea para poder ser aceptadas en el ECAF, cuando puedan demostrar que cuentan con una experiencia amplia y consolidada en materia de riesgo de crédito y aceptación acreditada en el mercado.

En el procedimiento de aceptación, el Eurosistema investiga toda la información adicional relevante para la protección frente a los riesgos y el funcionamiento eficiente del ECAF7/. El cumplimiento de los criterios de cobertura mínima solo es un requisito previo para iniciar el procedimiento de aceptación. Habida cuenta de la importancia que tiene la información sobre la calidad crediticia para la admisión de activos y la aplicación de los recortes de valoración, el Eurosistema toma la decisión de aceptar una agencia de calificación sobre la base de un exhaustivo procedimiento de diligencia debida. Las agencias de calificación deben cumplir diversos requisitos informativos, regulatorios y operativos. Por ejemplo, para formar parte del sistema deben estar supervisadas por la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, en sus siglas en inglés). Además, la información sobre sus calificaciones crediticias necesaria para realizar un seguimiento de la calidad de las calificaciones ha de estar a disposición del Eurosistema. Por motivos de eficiencia y teniendo en cuenta el procedimiento de diligencia debida intensivo en recursos que debe realizar para cada agencia de calificación, el Eurosistema exige el cumplimiento de los criterios de cobertura mínima antes de considerar si acepta a una nueva agencia.

Además, el Eurosistema está reforzando sus procedimientos de diligencia debida para evitar una dependencia automática de las calificaciones externas. El Eurosistema está realizando trabajos complementarios para conocer mejor las calificaciones, los procesos de calificación y las metodologías que siguen las agencias de calificación aceptadas en el ECAF. Estos trabajos son acordes con diversas iniciativas de autoridades internacionales que tratan de reducir la dependencia excesiva de las calificaciones externas en los marcos legislativos y de regulación8/. De modo paralelo, el Eurosistema ha mejorado sus capacidades de evaluación interna del riesgo, por ejemplo mediante el incremento del número de sistemas internos de evaluación del riesgo de crédito de las sociedades no financieras9/ y el establecimiento de un procedimiento de diligencia debida en relación con los programas de compras de bonos de titulización de activos y de bonos garantizados.

1/ Véase el artículo 18.1 de los Estatutos del Sistema Europeo de Bancos Centrales y del Banco Central Europeo.

2/ Véase, por ejemplo, el recuadro titulado “Eurosystem credit assessment framework for monetary policy operations”, Boletín Mensual, BCE, abril de 2014; The financial risk management of the Eurosystem’s monetary policy operations, BCE, julio de 2015; o la información que figura en el sitio web del BCE en:

http://www.ecb.europa.eu/mopo/assets/risk/ecaf/html/index.en.html.

3/ Véase el documento titulado Decisiones adoptadas por el Consejo de Gobierno del BCE (distintas de las decisiones por las que se establecen los tipos de interés), 22 de enero de 2016, en el sitio web del BCE. Los requisitos detallados pueden consultarse en el sitio web del BCE en:

https://www.ecb.europa.eu/paym/coll/risk/ecaf/html/index.en.html.

4/ Los activos deben calificarse de conformidad con las normas de prelación del ECAF definidas en el artículo 84 de la Orientación del BCE de 19 de diciembre de 2014 sobre la aplicación del marco de la política monetaria del Eurosistema (BCE/2014/60).

5/ Por ejemplo, para calificar productos financieros estructurados es necesaria una evaluación adecuada del riesgo de crédito de las entidades participantes.

6/ Una agencia de calificación crediticia con una cuota de mercado de alrededor del 1% (según cálculos de la Autoridad Europea de Valores y Mercados) cumple actualmente los criterios de cobertura del ECAF.

7/ En relación con los criterios generales de aceptación de las agencias externas de evaluación del crédito, que son públicos desde la introducción del ECAF, véase el artículo 120 de la Orientación BCE/2014/60.

8/ Véase, por ejemplo, la hoja de ruta para reducir la dependencia de las calificaciones de las agencias de calificación crediticia, publicada por el Consejo de Estabilidad Financiera del G-20, en http://www.financialstabilityboard.org/wp-content/uploads/r_101027.pdf?page_moved=1.

9/ Véase, por ejemplo, Thematic Review on FSB Principles for Reducing Reliance on CRA Ratings, Financial Stability Board, mayo de 2014, en http://www.fsb.org/2014/05/r_140512/.



Fuente de información:

http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2016/Fich/bebce1601-2.pdf


1PIB medido en base a la paridad del poder adquisitivo.

2Conforme a las últimas estimaciones, del Banco Mundial, en 2012 el 12.7% de la población mundial vivía con 1.90 dólares (o menos) por día. Ésta es una disminución respecto del 37 y el 44% observados en 1990 y 1981, respectivamente.

3 Informe del Instituto de Finanzas Internacionales.

4 La deuda corporativa de las empresas no financieras en los principales mercados emergentes se cuadruplicó a más de 18 billones de dólares entre 2004 y 2014 (Informe sobre la Estabilidad Financiera Mundial, GFSR, octubre de 2015).

5En el Informe sobre la Estabilidad Financiera Mundial (informe GFSR) de abril de 2016 se publicará un estudio al respecto.

6Comisión Mundial sobre Economía y Clima (CMEC), 2014, Better Growth, Better Climate: The New Climate Economy Report (Washington); blog de Nicholas Stern.

7 http://www.weforum.org/press/2016/01/46th-annual-meeting-of-the-world-economic-forum-to-focus-on-fourth-industrial-revolution

8 http://www.weforum.org/press/2016/01/davos-message-from-pope-don-t-forget-the-poor-at-dawn-of-fourth-industrial-revolution

9 http://www.weforum.org/press/2016/01/a-key-challenge-of-the-fourth-industrial-revolution-staying-human-and-humane

10 http://www.weforum.org/press/2016/01/mexico-bent-on-structural-reforms-despite-oil-price-fall

11 The Independent, “Alistair Darling: We were two hours from the cashpoints running dry”, 18/III/2011, http://www.independent.co.uk/news/people/profiles/alistair-darling-we-were-two-hours-from-the-cashpoints-running-dry-2245350.html.

12 ILO-IILS (2011), “A Review of Global Fiscal Stimulus”, Discussion Paper Series No. 5, http://www.ilo.org/wcmsp5/groups/public/---dgreports/---inst/documents/publication/wcms_194175.pdf. Hay que señalar aquí que estos estímulos no incluyen los estabilizadores automáticos, mayores en Europa que en el resto de países.

13 E. Yardeni. y M. Quintana (2016), “Global Economic Briefing: Central Bank Balance Sheets”, 13/I/2016, http://www.yardeni.com/pub/peacockfedecbassets.pdf.

14 J.-C. Trichet (2010), “Stimulate no more – it is now time for all to tighten”, Financial Times, 22/VII/2010, http://www.ft.com/cms/s/0/1b3ae97e-95c6-11df-b5ad-00144feab49a.html#axzz3wYrLYk2r.

15Der Spiegel, “The Bundesbank against the World: German Central Bank Opposes Euro Strategy”, 27/VIII/2012, http://www.spiegel.de/international/europe/german-bundesbank-opposes-euro-crisis-strategy-a-852237.html.

16L. Summers (2015), “Global economy: The Case for expansion”, Financial Times, 7/X/, http://www.ft.com/cms/s/0/1e912316-6b88-11e5-8171-ba1968cf791a.html#axzz3wYrLYk2r.

17 M. Mazzucato (2014), El Estado emprendedor, RBA Libros, http://www.casadellibro.com/libro-el-estado-emprendedor/9788490562963/2379815.

18 Reuters, “Former IMF chief economist backs ‘people’s QE’”, 8/X/2015, http://uk.reuters.com/article/uk-imf-blanchard-peoples-qe-idUKKCN0S20H920151008.

19 A. Turner (2015), “The Case for Monetary Finance – An Essentially Political Issue”, papel presentado en la 16th Jacques Polak Annual Research Conference, Washington DC, 5-6/XI/2015, https://www.imf.org/external/np/res/seminars/2015/arc/pdf/adair.pdf.

20 M. Blyth, E. Lonergan y S. Wren-Lewis (2015), “Now the Bank of England needs to deliver QE for the people”, The Guardian, 21/V/2015, http://www.theguardian.com/business/economics-blog/2015/may/21/now-the-bank-of-england-needs-to-deliver-qe-for-the-people.

21Scrap cash altogether, says Bank of England’s chief economist”, Financial Times, 18/IX/2015, http://www.ft.com/cms/s/0/7967908e-5ded-11e5-9846-de406ccb37f2.html#axzz3wYrLYk2r.

22 M. Wolf (2014), “Strip private banks of their power to create money”, Financial Times, 24/IV/2014, http://www.ft.com/cms/s/0/7f000b18-ca44-11e3-bb92-00144feabdc0.html#axzz3xDMAdlep.

23 J. Taylor (2014), “The Economic Hokum of ‘Secular Stagnation’, Wall Street Journal, 1/I/2014, http://www.wsj.com/articles/SB10001424052702304858104579263953449606842.

24 D. Coyle (2015), “GDP: a brief but affectionate history”, conferencia impartida en la London School of Economics and Political Science, Londres, 16/XI/, http://www.lse.ac.uk/newsAndMedia/videoAndAudio/channels/publicLecturesAndEvents/player.aspx?id=3284 .

25Siemens (2014), “3D Printing: Facts & Forecasts”, 1/X/2014, http://www.siemens.com/innovation/en/home/pictures-of-the-future/industry-and-automation/Additive-manufacturing-facts-and-forecasts.html .

26Gordon, R.J.The turtle´s progress: Secular stagnation meets the headwinds”, en C. Teulings y R. Baldwin, Secular Stagnation: Facts, Causes, and Cures, VoxEU, CEPR Press, Londres, 2014: http://www.voxeu.org/sites/default/files/Vox_secular_stagnation.pdf.

27 TechCrunch, “6.1B Smartphones Users Globally by 2020”, 2 junio 2015: http://techcrunch.com/2015/06/02/6-1b-smartphone-users-globally-by-2020-overtaking-basic-fixed-phone-subscriptions/#.h6ycixc:RPIH.

28150.5 mil millones desde que el programa entró en vigor en octubre 2014.

2917.2 mil millones desde que el programa entró en vigor en noviembre 2014.

30De momento, según detalló Draghi en la reunión de política monetaria de julio, Grecia no cumple con los criterios para empezar a comprar bonos.

31 En la segunda estimación de las cuentas nacionales de la zona del euro de Eurostat, el crecimiento del primer y segundo trimestre de 2015 se revisó al alza en 0.1 puntos porcentuales.

32 El 21 de septiembre de 2015, el BCE publicó nuevas estadísticas sobre préstamos ajustados de titulizaciones y otras transferencias, elaboradas con arreglo a un nuevo método de ajuste. Para más información, véase el recuadro titulado “Nuevos datos sobre préstamos al sector privado ajustados de titulizaciones y otras transferencias”, en el número 7/2015 del Boletín Económico.



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